Fedor.Investor

156

подписчиков

23

подписки

Частный инвестор. Концентрированное инвестирование в единичные проработанные идеи. Плюс щепотка макро и циклов

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Fedor.Investor
Fedor.Investor

18 апреля

Всем привет Решил сделать пост на тему субордов, ВТБ выходит на финишную прямую по их рублификации. Дума приняла специальные законы и ВТБ сможет теперь просто выпустить новые рублевые суборды и обменять их на текущие валютные выпуски. Раньше им надо было добиваться голосования 75% держателей «за» по каждому отдельному выпуску, теперь все по другому, каждый держатель лично сможет гарантировано получить свой рублевый суборд если захочет, в обмен на валютный. Поэтому рублификация в этот раз состоится точно. Предварительные детали по ней тут: https://www.interfax.ru/business/1084579 Условия те же – полугодовой купонный период, ставка ключ + 5%. Давайте посмотрим насколько это выгодно. РАСЧЕТ ДОХОДНОСТИ Текущая цена ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4: 81% Средний купон на год (обновлено): 19,5% к номиналу бумаги (зафиксирован эмитентом) К цене покупки за 81% купон будет 19,5%/81%=24,1% за год Теперь посчитаем сколько даст рост тела бумаги за год, это немного сложнее. Цена рублевого суборда-флоутера, который мы получим, это производная от по сути одной единственной величины – риск премии, которую хотят инвесторы и которая определяется риском пропуска купонов или списания тела бумаги, в случае если банк пробивает уровень 5,125% по нормативу достаточности капитала Н1.1 (лучше брать Н20.1 для ВТБ тк это банковская группа). Чем выше фактический норматив Н20.1 для ВТБ над порогом 5,125%, тем ниже риск. Сейчас этот норматив на уровне 6,3% за февраль, надо прикинуть где мы будем через год и что это означает для цены. ЦБ установил минимум по этому нормативу на 2027 год 7,25%, а на 2028 год аж 8,50%, плюс ВТБ будет держать минимум 0,5% буфер над этой цифрой, следовательно норматив в апреле 2028 года будет 9,0% минимум. Далее все просто, у ВТБ есть рублевый суборд ВТБ Т1-12, который имеет купон КС+3,75%, то есть хуже чем то что нам предлагают, тк у нас КС+5%, и этот старый суборд очень удобно был выпущен до потери капитала банком ВТБ, прямо перед СВО. Он торговался тогда по 100% номинала, при этом достаточность капитала у ВТБ по Н20.1 была равна 8,3%. То есть рынок при Н 20.1 = 8,3% считал что премии 3,75% к ключу ему достаточно, и поэтому суборд стоил 100% номинала. Сейчас риски выше, но и премия у нас выше на 1,25%, и достаточность ждем 9% а не 8,3%, поэтому грубо допустим, что по достижении достаточности 9% через два года суборд будет стоить ровно 100% (может стоить и выше на самом деле). Сейчас цена 81%, значит еще 23,5% роста мы получим за два года на росте тела, 1/2 от этого за 1 год из двух - грубо 11..13% сверх купона. Итого, полная доходность = 24,1% купон + 11..13% рост тела = 35,1..37,1% за год в рублях Еще может быть доп заработок/риск на курсе рубля к моменту обмена в июне, может «прилипнуть» 5% но можем и потерять при укреплении рубля. РИСКИ? Основной риск – это сильная рецессия в экономике и падение прибыли ВТБ, при этом небольшое падение не страшно, просто сократят дивиденды и все, для выполнения обозначенного выше плана роста Н20.1 хватит чтобы ВТБ зарабатывал хотя бы 300-400 млрд в год. Текущий план на 2026 год у ВТБ 600-650 млрд, то есть запас существенный и риск пока невелик, но надо иметь его ввиду. Еще один риск – девал. Если мы ждем девала, а нас поменяют по текущему курсу, то будет обидно пропустить рост валюты. Решение – просто берем фьючей CNY на сумму суборда и получаем синтетический валютный бонд! Контанго в CNY сейчас 9% годовых, у нас рублевая бумага с купоном 24,1% за год, значит мы получим валютный купон 24,1%-9%=15,1% за год, что больше текущего купона ~12% ЧТО БУДУ ДЕЛАТЬ Я? Я буду держать суборды ВТБ (но скорее "большие" выпуски вроде Т1-1) на плечо, с акциями в обеспечении. Доха в 35% значительно перекрывает стоимость плеча, но у меня индивидуальная ставка плеча (!). В итоге я получаю альфу к рынку, пока мой фокус будет на акциях. По юаневым фьючам решу потом, глядя на курс. Это мой выбор, но каждый решает сам $VTBR
Card image 1
20
21
Fedor.Investor
Fedor.Investor

23 июня 2025

Всем привет! В последние недели на рынке расходились слухи про МКБ, что в банке какая то дыра, что будет санация, что в банке работает ЦБ, идут проверки и тому подобное. Я не знаю, как обстоят дела, инсайдов ноль как обычно, но знаю что слухи всегда распространяются быстро и их все любят, дыма без огня не бывает и все такое. Но не всегда подтверждаются потом На этом фоне облигации МКБ залили и они дают сейчас очень высокую валютную доходность.. Но с другой стороны, банк показывает прибыль, а истории которые всплывают в слухах из его прошлого в основном относятся.. к прошлому, и должны бы уже давно быть закрыты резервами за прошедшее время. Смена менеджмента может быть вызвана просто продажей банка осенью и сменой команды. Проверки - тем что новый хозяин трясет банк, чтоб убедиться в качестве купленного актива. Обещание укреплять капитал это не из за "дыр" а растущие требования к капиталу от ЦБ на фоне низкой прибыльности банка и невозможности добрать прибылью достаточный для нормативов капитал в будущем => нужен внешний источник. Точно смущает что всего 15% ссуд имеют имущественное обеспечение по отчету Франк медиа, и большая доля реструктуризаций, но возможно это какие то кредиты Роснефти например? Она держит суборды банка, то есть фактически является инвестором в банк, банк плотно с ней работает, и может "верить на слово" и давать комфортные условия Это мои догадки, попытки поискать иной взгляд на объект При этом, если опираться на факты, сложно понять, почему банк дальше выпускает прибыль в отчетах? Если там есть дыры, а у новых людей в банке еще и ЦБ стоит над душой и тут же что то проверяет, менеджмент будет в такой ситуации занижать резервы?.. А еще новому хозяину ведь выгодно быстро найти и показать убытки и вычесть их из платежей за бизнес старому владельцу, наверняка ведь он купил в рассрочку? Почему же тогда прибыль в отчетах? Почему она вся не уходит в начисление резервов на проблемные кредиты? Также - зачем платить по субордам? Банк имеет право никому ничего не объясняя, даже без всякого кризиса, остановить платежи по субордам (но теряя право платить дивы при этом). И тут есть интересная деталь. У нас 4 июля предстоит ближайший платеж по суборду МКБ ЗО 2021 $RU000A108L24 По документации выпуска банк должен уведомить почтенных держателей не позднее 10 дней до выплаты очередного купона, если ему заблагорассудится не платить. То есть сегодня они уже должны все решить и объявить, получается? И если сегодня не придет плохих новостей, то значит и выплата состоится? Может тогда и проблемы особой там внутри нет? По крайней мере пока?😊 Сам суборды МКБ не держу, держу ВТБ. Но судьба коллег по инвестициям в субборды не безразлична😊 Успехов! $RU000A108NQ6 $RU000A108LX6 $RU000A107R03 $RU000A107VV1 $CBOM
Card image 1
22
23
Fedor.Investor
Fedor.Investor

23 июня 2025

Всем привет! Решил изложить ради разнообразия свое понимание инвест идеи в компании ИКС 5. Держу в ней 30% депо (не в Тиньке). Основная акция! В моем понимании, до окончания СВО, которое пока не просматривается на горизонте, нужно оставаться в консервативных идеях – валютные облигации или компании, которые смогут в этих условиях показывать хорошие результаты, имеют невысокую оценку, отличное корп управление и делятся дивидендами. ИКС 5 как раз попадает в такой список. Всем предельно понятно и так, что компания лидер продовольственного ритейла, растет на 5-10% в реальном выражении в год + инфляция. Продукты это то что будут покупать в любой ситуации, сектор не подвержен спадам. Компания защищена от инфляции. У нее прекрасная IR служба, раскрытие, риск что тебя тут кинут кажется минимальным. Надежная история. Это знают наверное все. Что могут знать не все инвесторы: 1. ИКС 5 должна торговаться с премией к другим акциям по мультам. Компания нециклическая, с очень стабильными предсказуемыми показателями. Поэтому риск премия в оценке должна быть минимальной, акция по сути близка по характеру к эдакой облигации с индексируемым на инфляцию телом. Дополнительную премию компания должна получать и за постоянный рост выручки на 15-20% в год. Думаю речь должна быть о премии 15-25% к EV/EBITDA. 2) Компания может извлекать кэш из роста сети, 20-30 млрд в год Товары в сеть поставляются с отсрочкой платежа, если компания открывает новый магазин, то очень условно полки заполняются с отсрочкой платежа, товар распродается, и эти деньги можно крутить какое то время. В последний год этот механизм как будто немного сломался, если смотреть на цифры, но я думаю это временно из за сверх высокой ставки и сбоях в цепочках поставок, роста налогов и т.п. В этом или следующем году жду начала выпуска кэша из оборотного капитала, это поможет FCF в условиях двух лет высоких инвестиций. 3) Есть мнение, что у компании возникла системная проблема с маржинальностью. Это не так Люди смотрят на результаты последних пары кварталов, особенно EBITDA маржу 4,7% в Q1 2025, говорят что это смена тренда и экстраполируют это на будущее. Думаю это ошибка. Да, на компанию давит рост затрат на труд и меньшая инфляционная премия. Эти факторы дают эффект, но они не главное. Сама компания говорит что на маржу в основном давят растущие и пока не приносящие прибыли сегменты. Главным образом - «Чижик», который все еще убыточен на уровне EBITDA. Но. Уже в этом году это заканчивается, «Чижик» выходит в плюс в конце года и далее прибыль будет только расти. При этом если мы возьмем только главную сеть «Пятерочка» отдельно от остальных сегментов, EBITDA маржа остается крайне высокой в районе 8,8% за 2024 год!! Стоит убрать пресс убытка с нее и маржа компании подскочит! Сама компания метит вернуться на маржу 7% к 2028 году. 4) Долг очень низкий, а наращивать долг в разумных пределах и платить дивы - это умно! Многие говорят про "дивиденды в долг", что компания будет платить то, что не заработала и т.п. Это немного недальновидный скажем так тейк на ситуацию. Чтобы это понять, надо мысленно посчитать кейс 2028 года. При росте выручки на 17% в год как обещает компания и выходе на обещанную EBITDA маржу 7% мы получаем в 2028 году EBITDA почти 500 млрд. Текущий долг компании на конец 2024 года 286 млрд, и если они не будут брать долг, то к 2028 году уровень долга будет грубо 0,5 EBITDA! Это очень и очень мало, поэтому долг НАДО брать! См первый комент ниже (сюда объяснение не влезло😊) SberCIB уже посчитали потенциальный див поток с учетом див политики, долга и FCF (см картинку), и получили 250 млрд в этом году и грубо 150 млрд в год в следующие три года. Это 650+400 рублей на акцию в этом году и в среднем 600 рублей в год в последующие годы! Кажется это отличная защитная бумага, которую можно просто купить и забыть, свои 25-30% годовых она будет в ближайшие годы приносить по моим расчетам (дивы и рост акции), что очень неплохо для качественной истории. Поэтому держу $X5
Card image 1
12
13
Fedor.Investor
Fedor.Investor

17 июня 2025

Всем привет! Бумага падает, я продолжаю держать, но видимо надо еще раз сделать update по ситуации. Ранее я писал на тему дивов, что жду что ВТБ выплатит дивы используя накопленную жирную прибыль 1 квартала и допку около 100 млрд. Пока кажется идем по этому сценарию. Деньги будет платить головной банк, давайте посмотрим что будет с Н1.1: 01.02.25 5,5% (факт) 01.03.25 6,16% (+прибыль 2024 года) 01.05.25 6,77% (+прибыль 1 квартала 2025 года) 01.08.25 5.5% (после выплаты 275 млрд дивов) Q3’25 6,0% (после допки на 110 млрд) Допка 110 млрд получается если выпустить акций столько, чтобы не размыть долю Росимущества ниже 50% и продать акции по 90+ с премией к рынку. Думаю я очень близок в оценке суммы. Как видим, благодаря большой прибыли первого квартала и допке банк вцелом может выйти после выплаты с Н1.1 = 6%, то есть с ростом норматива к началу года! Растем все таки. Но бумага все равно падает. Во первых, рынок может не до конца понимать это все и что риски не так велики по нормативам. Во вторых, рынок начал побаиваться банков на фоне слухов про МКБ, см. коммент под постом. В третьих, и возможно это основной фактор – рынок вдруг поверил в крепкий рубль. Я отслеживаю оценку вмененной девальвации рубля как дельту между доходностью рублевых и валютных ОФЗ равной срочности. Так вот этот показатель снизился по длинным бумагам с пиков на 1,3% годовых. То есть все стали вдруг считать что рубль не будет сильно падать следующие 15-20 лет. Мы оказались в начале января по этому показателю, когда рубль был в районе 100 рублей. И то что тогда все ждали небыструю девальвацию после обвала рубля выше 100 было нормально, но то что сейчас люди перестали верить в девал на 80 похоже скорее на капитуляцию всех кто рано набрал валютных бумаг и теперь бежит оттуда. На этом фоне есть еще букс по рублификации (куда кстати влетело разом масса народу на новости и сейчас их везут вниз и думаю часть продает), голосование же прошло только по одному выпуску и нет ясности когда ВТБ сделает оффер по остальным. На этом фоне давят другие факторы выше и получается вялые продажи бумаги никто не встречает и она на малых объемах валится вниз. Скорее всего какой то заметный рост возможен уже после начала ослабления рубля, ну и полной ясности по рублификации. Касательно будущего банка, план по прибыли на этот год 430 ярдов, до конца года жду что заработают еще 300 млрд (+1,1% к нормативу). И в следующем году видимо выполнят свой текущий план – 650 млрд (+2% к нормативу если не платить дивиденды). Думаю что банк будет платить дивами все что им не нужно для выполнения нормативов ЦБ. И тут как много раз писал для любителей дивов есть проблема – надбавки к нормативам постоянно растут до 2030 года, каждый год, банку придется постоянно уходить от порога списания субордов 5,125% все дальше и дальше. Как это выглядит на практике на примере норматива Н20.1 к которому применяются надбавки (группа банков в сумме): 01.04.2025 6,4% (факт) Q3’25 6,4% (прогноз – дивы не изменят норматив!) Мин с июля 5,75% (минимум со всеми надбавками к выплате дивов) Мин с янв’26 6.25% (рост надбавок с 1 января 2026) Мин с янв’27 7.25% (рост с 1 января 2027) Итого, мы видим что банк с помощью допки удержит норматив в этом году. И вцелом он на тоненького, но проходит с дивами в этом году и должен не расплескать ни капли капитала до января. На самом деле надо бы иметь запас над минимумом! Сбер например держит запас порядка 1%! Далее ВТБ в течение 2026 года должен подняться до >7,25% + 0,5 запаса = 7,75%! Рост надбавок ЦБ нас бережет!😎 Получается в течение 2026 года мы должны наконец выйти по нормативу на максимумы с момента СВО. Если в экономике РФ что то вдруг не треснет и прибыль ВТБ не обвалится. Напомню, на конец 2021 года норматив Н20.1 был 8,3% а ВТБ ЗО-Т1$RU000A1082Q4 торговалась тогда под 9% доху, то есть это выше 100% номинала в переводе на сегодняшний день, а не 75% как бумага торгуется сейчас. Вобщем, жду разворота по валюте и новости про рублификацию
Card image 1
22
23
Fedor.Investor
Fedor.Investor

5 июня 2025

Это жжж в ВТБ ЗО-Т1 не спроста? Интересно, почему сегодня перестала торговаться ВТБ ЗО-Т1? Никакой информации нигде нет, да мы знаем что завтра день оферты формально, ВТБ бумагу может погасить. И даже какая то логика в этом есть - рублификация голосованием не прошла, и эта бумага им сильно мешает: - ставка высокая, 9,5% годовых в валюте и не будет снижаться в будущем, нет механики - выпуск самый большой из существующих - сложная рублификация. При добровольной рублификации Пьянов говорит будут сложности с номиналами и квал инвесторами. Новые суборды якобы могут быть только по 10 млн рублей за бумагу, а у этой бумаги номинал сильно меньше, и видимо они могли быть на руках у неквалов, а суборды могут теперь покупать только квалы. Это все расшивать сложно - ВТБ по сути уже получил субординированных депозитов от государства на 293 млрд рублей, примерно эта сумма соответствует сумме валютных субордов, то есть грубо говоря можно заменить часть валютных бумаг на эти суборды без влияния на общий капитал. При этом государству ВТБ платит что то вроде 2% в рублях в год а не 9,5% в валюте ) Но может быть это просто техническая какая то остановка торгов из за того что формальная дата оферты стоит завтра и биржа оставляет окно для ВТБ сделать оферту... ХЗ. Завтра узнаем $RU000A1082Q4 Upd. Поддержка тинька ответила что ничего ждать особо не надо: "Узнал подробности по приостановке торгов замещенной облигацией ВТБ ЗО-Т1 (RU000A1082Q4). Да, выплата купона здесь тоже завязана. Биржа имеет право приостанавливать торги за день до рыночной выплаты купона. Это порой требуется, чтобы обеспечить равные условия при расчете НКД и купона с учетом режима торгов (Т+1). Некоторая дополнительная информация на этой странице МосБиржи." Upd: Прошел по ссылке от Тинька, приложил таблицу к этому посту. Как видим, торги по бумаге согласно режиму ее торгов, не проводятся только в дату (потенциального) погашения. Она завтра, но воспользуется ей ВТБ или нет - это вопрос. Выделил желтым эти моменты. В подарки не верю, но если чудо произойдет, придется все таки завтра быть "в зюзю" ) Upd 6/06: Без чудес сегодня) Вижу что НКД начал начисляться, значит не ждем погашения, но ждем купон!
Card image 1
Card image 2
13
14
Fedor.Investor
Fedor.Investor

30 апреля 2025

Дополнение по ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4 Пришлось поразбираться с достаточностью. Резюме: рисков списания я считаю нет Раньше писал, что ЦБ усиливает требования к банкам по нормативам и это защищает нас от списания. Минимум по Н1.1. 4,5%, но сверху сейчас возвращаются временно отмененные в кризис надбавки трех типов - за системную значимость, за поддержание достаточности капитала и контрциклическая. Для банковских групп эти надбавки применяются только на уровне группы, то есть по нормативу Н20.1, для всех банков в сумме а не по отдельно головному банку. Очевидно логика такого применения нормативов - считается что головной банк всегда поднимет деньги дивами сколько надо из любой дочки и закроет свои обязательства, поэтому не надо от него требовать поддержание на голове избытка средств, если он по коммерческим соображениям решает развивать какой то дочерний банк и там держать деньги. Как говорил сам Костин в прошлом году, они смотрят на нормативы группы а не нормативы головы. Если Н1.1. самого банка будет подходить к 5,125%, мы увидим перечисление дивидендов с дочерних банков, где есть избыток капитала, как ВТБ делал прошлой осенью. Вобщем, что там сейчас, групповой Н20.1 факт на уровне 6,4%, тоже не высоко. На голове аналогичный Н1.1 равен 6,1%. Но теперь возвращаемся к надбавкам на сегодня: 4,5% базовый уровень 0,25% - антициклическая надбавка, ввели впервые с 1 февраля 0,25% - надбавка за системную значимость, вернули с 1 января 0,50% - надбавка за поддержание достаточности капитала, подняли на 0,25% с 1 января 5,5% - сумма. Смотрим на слайд ВТБ в приложении, они пишут что минимум по Н20.1 = 5,5%. Совпадает. Но с 1 июля увеличивается антициклическая надбавка, еще 0,25% прибавят. Итого, с 1 июля банк должен на группе поддерживать Н20.1 каждый день не ниже 5,75%! С минимальным запасом я думаю речь должна идти о хотя бы 5,9%, в идеале 6%. Это то ниже чего банк не должен уйти в результате выплаты ни в коем случае и ни при каких обстоятельствах. В переводе на понятный - еще ДО выплаты он должен найти и внести в базовый капитал деньги, скорее всего оформить в капитал прибыль начала года и может продать что то что "плохо заходит" в базовый капитал и довести Н20.1 до грубо >7%, чтобы после выплаты дивов в июле размере 1,1% оказаться не ниже 5,9%! Увидим в ближайших отчетах На самом деле все еще жестче, потому что выплата в июле-августе, но уже к 1 января надбавки СНОВА растут. И минимум по Н20.1 подрастает до 6,25%! То есть банк вынужден будет подтянуться к этому уровню уже через 1-2 квартала после выплаты. Получается что он фактически не может вообще допустить снижения норматива с текущих 6,4%. Наш порог 5,125% на головном банке, но как я выше написал, банк туда не смотрит и воспринимает вопрос переброски денег на голову как технический. Получается на группе банку придется обеспечить огромный буфер над рисковым уровнем достаточности 5,125%. Про то как он это сделает - я писал в прошлом посте, логика не меняется. Основной вывод тут - ЦБ нас не должен дать в обиду )) Минимальные уровни нормативов растут. Отчеты по нормативам делаются каждый день/квартал, пробить эти уровни и не иметь плана соответствия этим уровням для банка недопустимо, выплаты ЦБ может завернуть в таком случае. Поэтому риск списания субордов ноль я считаю. С выплатами купонов - июнь точно не могут тронуть, а дальше какие-то риски могут быть только при убытках/слабых результатах банка и разговорах о невозможности дивов в 2026 году, я считаю, но не из за выплаты дивов сейчас. Все, спам закончил. Надеюсь больше не будет поводов про ВТБ писать ) Всем хорошего дня!
Card image 1
19
20
Fedor.Investor
Fedor.Investor

30 апреля 2025

Косяк в деталях! Исправляюсь по ВТБ ЗО-Т1 Так, похоже вышел косяк. Поднадоело следить за этой бумагой и как обычно бывает пропустил то что прямо под носом. Предположение о том как будут выплачиваться дивы было неверным, был уверен что они пойдут из накопленной прибыли года, но полез проверять сейчас и нет, я был не прав. Сразу пишу тут. Деньги уйдут из базового капитала. Казалось логичным, что должно быть иначе, но нет полез проверил как у Сбера проводилась выплата и как это сказывалось на капитале, выплата идет из базового капитала. Выплата 275 млрд, если ее тупо вычесть из базового капитала 1364 млрд на 1 апреля, то достаточность падает ниже порога списания субордов. Но ЦБ подтвердил ВТБ их выплату "при условии что банк восполнит капитал" (цитата по Ведомостям). Что это значит? Значит банк или восполнит базовый капитал или дивов не будет. В чем может быть его план: 1) Перевести часть прибыли из имеющихся 375 млрд и прибыли апреля-июня в базовый капитал не дожидаясь конца финансового года Пьянов в прошлом году осенью когда были страхи по поводу достаточности говорил, что на этот процесс нужен примерно месяц. Нужно получить аудиторское заключение на отчет по прибыли, отправить в ЦБ, там должны его согласовать, все. Выплата дивов будет в июле, времени полно. Могут ли тут собрать все 275 млрд - вряд ли, иначе не говорили бы о допке. 2) Провести допку в самое ближайшее время 100 млрд я считаю тут самый минимум что стоит ждать. 3) Какие то дивы могут поднять снова из дочерних структур БМ банк например избыточно капитализирован, у него норматив Н1.1. = 17% на 1 апреля, мог бы и поделиться с мамкой Какая комбинация этих мер будет выбрана - без понятия, банк как обычно действует через Ж. Тем самым напоминает нам что премия в доходности субордов существует не зря. Ну и ждать снижения этой премии увы теперь не приходится. Будем ждать ясных деталей о том, как будут восполнять капитал. Бумагу не продаю, думаю сработает пункт 1 и далее допка сразу после выплаты. То есть вцелом сохранится логика предыдущего поста, но меняется последовательность шагов. И мы скорее всего окажемся с нормативом в лучшем случае как сейчас 6,1% или пойдем чуть ниже. Тут нет понимания что значит требование от ЦБ "восполнить капитал", можно понимать так, что нужно просто пополнить так чтобы соблюдать все требования, тогда мы идем ниже 6,1%. Либо нужно восполнить полностью и тогда норматив сохранится 6,1% и весь предыдущий пост с выводами - тоже. Короче, опять надо следить за этим всем. Риски подросли, но риска списания я считаю по прежнему нет. Даже в 2022 не списали, а тут у банка большая прибыль, если Костин решил ее вывести в ОСК, значит очевидно у него есть план как не создать банку проблем от этого действия. Но тк это ВТБ и это Костин, узнаем мы все детали не сразу.. премию в доходности мы получаем примерно вот за это 🤔 ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4
9
10
Fedor.Investor
Fedor.Investor

29 апреля 2025

Краткий апдейт по ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4 Уже не особо интересно писать про эту бумагу, но раз уж я в это ввязался - выскажу свое мнение про выплату дивов ВТБ и как это по моему скажется на субордах. Во-первых, сама по себе выплата на мой взгляд вызвана желанием Костина закинуть деньги в ОСК, тк все дивы ВТБ в адрес государства теперь перечисляются туда, сумма там выходит порядка 200+ млрд, что подозрительно совпадает по порядку величины с ценой верфи Звезда, которую Костин пытался купить для ОСК, но потом идею зачехлил из за нехватки средств в ОСК. Теперь нехватку он решил и купит верфь. Вся тема с нормативами и прочими непонятками, например когда руководители банка говорят всему рынку что дивов не будет и потом вдруг ХЗ зачем происходит выплата - все это я думаю Костину побоку, он выполняет гос задачу по возрождению судостроения. Просто для понимания во что мы инвестируем. Это не частная компания, а разновидность гос структуры с +/- чиновниками во главе. Как дивы повлияют на достаточность Н1.1. Никак в моменте. Дивы выплатят из накопленной прибыли (upd. все таки из базового капитала - см. след пост), у ВТБ 375 млрд рублей сейчас на 1 апреля было такой накопленной прибыли. Думаю это результат торговли ценными бумагами, прибыль от продажи активов. ВТБ активно распродает все непрофильное, ЖД перевозчика продал, долю в Т1, планирует продать "Росгосстрах", отели, офисы и т.п. Основная проблема в том что эти дивы уменьшат возможности по наращиванию базового капитала в будущем, тк они уйдут из прибыли этого года. То есть грубо говоря Н1.1 вместо роста с текущих 6,1% будет скорее всего дальше болтаться вокруг этой цифры в ближайший год без дополнительных каких то изменений. Соответственно сложно ждать какой то уверенный рост котировки выше 80% от номинала, думаю будем болтаться на текущих до появления новых фактов. На чем может вырасти норматив дальше, чтоб владельцы субордов снова начали успокаиваться? 1) ВТБ почти наверняка в течение квартала объявит допку. Я думаю тут масса вариантов, но минимум 100 млрд я считаю будет допка, она пойдет в Н1.1. То есть дивы ушли из общего капитала без ухудшения Н1.1., а допка должна пойти в базовый и увеличит норматив выше текущих 6,1% сразу до скажем >6,5% 😎 Поэтому на большой допке суборды порастут, а акции полетят вниз 😂 2) Продолжение распродажи всех небанковских активов, с зачислением части прибыли в базовый капитал в следующем году. Менеджмент обещал распродавать и вариантов у них ноль, придется делать. Я думаю тут может быть за год-два 100-200-300 млрд живых денег, которые могут забросить в капитал, нет возможности оценить точно. И не известно сколько % забросят в базовый капитал, но я считаю текущий див был разовой историей, поэтому оставлять много в общем капитале мало смысла, могут забросить больше чем обычно 3) Обычная прибыль от банковской деятельности. 430 млрд в этом году, больше в следующем 4) К лету следующего года ВТБ интегрирует банки которыми владеет, это должно подтянуть норматив еще на несколько десятых %, в моменте на группе он 6,4%, а на банке 6,1%, эта разница может исчезнуть и подрастем до 6,4% при прочих равных. Но это через год к июлю Итого, при хороших раскладах через год может будет Н1.1. в районе 7%, и буфер до порога списания 5,125% уже подтянется ближе к 2%, как я и ждал, правда на эту весну )) ну лучше поздно чем никогда. И это конечно если не будет санкций из ада, и потом ставки ЦБ из ада чтоб добить. Считаем что остается все как сейчас и без кредитных проблем в экономике. Короче продолжаю держать суборды, ранее еще докупал ВТБ Т1-1 $RU000A102QJ7, и еще Т1-2 евровый до новостей про рублификацию, обе везут хороший плюс от этой новости. В мир до мая не верю, вижу нефть на дне, санкции на месте, а рубль и валютные инструменты по 80 рублей за доллар, считаю что в текущих условиях это подарок, ошибка истории ) Продавать пока не собираюсь, и рублифицировать не планирую Надеюсь это последний апдейт про эти суборды, уже не интересно😊
20
21
Fedor.Investor
Fedor.Investor

26 марта 2025

Всем привет! Итак, у нас пришел конец марта, а значит ЦБ опубликовал статистику по фин резам банков на 1 марта. Напомню, у нас запуганных владельцев субордов ВТБ был супер вопрос всю вторую половину прошлого года – спишут ли наши суборды?? что будет с капиталом?? Все в судорогах боялись списания, когда Н1.1. упал до уровня 5,311% и был просто в шаге от 5,125% где банк обязан был по закону остановить купоны и возможно списать часть субордов. Я тоже переживал, но мне казалось что риск оправдан, я смотрел на большую прибыль ВТБ и оценивал что будет с капиталом дальше, когда эта прибыль будет частично в капитал зачислена. Странным образом, не все на рынке понимают что это так работает ) В январе на общем оптимизме сделал свой слегка оптимистичный прогноз на основе отчетности ВТБ за полный год, что Н1.1 может составить 6,4% на 1 марта 2025 года, оценка была сделана скорее ближе к максимуму возможного. Такой был настрой на рынке и у меня. Вот, вышли результаты, Н1.1. составил 6,16% после 5,5% на 1 февраля, рост на лицо, но чуть ниже чем я ждал. Но все равно норм. По группе при этом мы еще выше – 6,9%, и к этой цифре ВТБ придет автоматом, просто на интеграции БМ Банка, РНКБ и Почта Банка в ВТБ в течение макс 1,5 лет, поэтому надо держать ее в голове как ориентир реальной достаточности капитала банка. Плюс ВТБ в любой момент может поднять деньги из этих дочерних банков дивами, если вдруг ему будет надо увеличить норматив на "голове". Риски снижаются вобщем. Наверное можно подвыдохнуть наконец, все таки появился существенный буфер между 5,125% и 6,16%, целый 1%. Плюс надо понимать что из за регулирования минимальный допустимый ЦБ РФ уровень Н1.1. теперь не 4,5% как было в какой то момент, а 5,25%! То есть прежде чем расстроить владельцев субордов, ВТБ должен будет сначала пройти через ЦБ 😎 Для сравнения, Н1.1. по другим банкам с субордами: ВТБ 6,16% (6,9% группа банков ВТБ) Альфа 7,61% Т Банк 6,74% Сбер 11,04% Видим, что кроме непотопляемого Сбера остальные достаточно близко к ВТБ, при этом доходности в той же Альфе сейчас в районе 9%.. Думаю что тут есть неэффективность и доха по ЗО-Т1 продолжит падать (а тело облигации подрастать) по мере успокоения инвест тусовки, если ВТБ продолжит приносить прибыль. Не исключал бы рост тела до 100% от номинала при позитивных внешних условиях, но займет это 1-2-3 года, пока люди не выдохнут окончательно и забудут эпизод с остановкой купонов от ВТБ. Соответственно для тех кто верит что все будет норм - это доп 10-15% валютной доходности в год сверх довольно жирного купона на росте тела облигации. Продолжаю держать ВТБ ЗО-Т1. Она была настолько дешевой, что даже дикое переукрепление рубля «съела» без особого падения рублевой цены. На (неизбежном ИМХО) ослаблении рубля и учитывая падение рисков из за роста базового капитала думаю пружина должна подразжаться в будущем. $RU000A1082Q4 $RU000A108N55 $RU000A108Q29
Card image 1
10
11
Fedor.Investor
Fedor.Investor

17 марта 2025

Что надо сейчас понимать инвестору про банк ВТБ Всем привет! Рынок трясет от геополитического позитива, всплывают разные идеи от «гуру», но инвестору надо сохранять рациональный подход, чтобы не потерять деньги. «Гуру» в любой момент выйдет из идеи об подписчиков, у нас рядовых инвесторов такой опции нет и нужно быть осторожнее. В связи с этим решил поделиться мыслями про инвест идею в «супер дешевый банк ВТБ». Банк формально действительно дешевый, я как и все тоже умею делить акционерный капитал или прибыль на число акций, но в ВТБ есть и более сложные вещи. В частности, я как инвестор в суборды ВТБ вынужден был разобраться в вопросе достаточности капитала ВТБ, тк мои суборды банк может просто списать при достаточности Н1.1. ниже 5,125%, и я должен быть полностью уверен что я понимаю достаточно хорошо что этого не будет. Какие выводы я сделал разбираясь в вопросе? Основной – ВТБ будет крайне тяжело платить хоть какие либо дивиденды ближайшие несколько лет. Поэтому дешевый банк или нет – от этой дешевизны инвесторы не будут получать денежный поток, это важно понимать. На пальцах: ВТБ должен иметь норматив Н20.0 выше 11,5% в 2028 году, когда ЦБ окончательно прекратит все послабления по надбавкам к этому нормативу. По хорошему надо превысить минимум на 1%, чтобы иметь какой то минимальный запас. В своей стратегии ранее ВТБ такой запас и планировал. Сейчас у ВТБ Н20.0 = 9,1%, надо 12,5%, нужно добавить 3,4% Эти % считаются от активов (в основном выданные банком кредиты), которые в 2024 году были около 30 трлн. Перемещаемся в 2028 год, активы из за инфляции и роста ВВП будут расти минимум на 7-8% в год и составят грубо 40 трлн. То есть сейчас у группы ВТБ капитал 2,7 трлн на конец 2024, а в 2028 надо иметь 40*12,5%= 5 трлн. Надо добавить откуда то 2,3 трлн за 4 года. Это по 575 млрд в год надо зарабатывать и складывать в «заначку» или Эльвира накажет. Но это не вся проблема. Еще надо как минимум 1) кормить владельцев субордов (500 млрд рублей в капитале) и 2) убирать из прибыли то что ЦБ не даст положить в капитал, а это все что в случае чего не удастся отдать вкладчикам банка если банк «ляжет», например отложенные налоговые активы, нематериальные активы (НМА) и тп – это такая "бумажная" прибыль, неликвидные активы неясной ценности и т.п.. Совокупно две статьи - суборды, НМА, плюс прибыль неконтрольных долей участия в 2024 году составили 84 млрд. Но они будут расти далее из за уже объявленной рублификации субордов (придется платить выше купоны, вплоть до 26% в 2025 году против 5-10% ранее) и продолжения цифровой трансформации как минимум. Я бы ждал что эти статьи составят 100-130 млрд в год в среднем за 4 года, которые надо добавить к той минимальной прибыли выше. Получаем 575 млрд + 100-130 млрд = 700 млрд с округлением. Это самый минимум который ВТБ должен зарабатывать в год «для себя», чтобы оставаться на плаву, соответствуя требованиям ЦБ РФ с минимальным зазором. Только превышение над этой прибылью ВТБ может отдавать акционерам не рискуя нарушить регулирование ЦБ. Озвученный ВТБ план на 2025 год – всего 430 млрд. Причем там много разовых статей, которые не факт что дадут внести в капитал. В любом случае уже отстаем от 700 млрд, а чтобы нагнать в оставшиеся три года надо уже по 800 млрд в год грубо или выше. ВТБ никогда столько не зарабатывал органически. Это нужен ROE 25+%, почти как у Тинька, а ВТБ даже в своей стратегии год назад видел цель по ROE макс 20%... Может конечно государство поможет, к примеру вот в марте дадут ВТБ 93 млрд в качестве суборда на проект ВСМ. Может еще что то будет, может ЦБ ослабит где то регулирование, но пока мы идем в другом направлении, тут сложно на что то рассчитывать. В любом случае дивы в ближайшие годы могут быть только в качестве «ПРИЯТНОГО СЮРПРИЗА» 😊. И как и в 2024, такой обещанный «сюрприз» может не состояться, еще не раз. А потом - новый кризис.. )) Но мамкины инвесторы едва освоившие операцию деления капитала на число акций о таком не думают 😊 $VTBR
Card image 1
11
12
Fedor.Investor
Fedor.Investor

14 марта 2025

Рублификация ВТБ ЗО-Т1 подъехала Ну собственно я не сомневался, причем ставка по максимуму, аж ключ+5%! Я ждал ниже, на уровне 3,75%. Это очень много в моем понимании. Ключ теперь при таргетировании инфляции всегда дает положительную реальную доходность над инфляцией от 1-2% (при низкой инфляции) до 10-12% (сейчас). Инфляция будет высокой теперь всегда (мало рабочих рук, доступ к технологиям затруднен, попытка все делать у себя - все плохо для инфляции). Добавляем к инфляции 6-7% реальную ставку 2-3% и еще 5% сверху и получаем очень жирную доходность на уровне 13%-15% в среднесроке-долгосроке (или реальная над инфляцией 7-8% в год). Примерно соответствует доходности рынка акций РФ! Такую облигацию в принципе можно и оставлять как облигацию в портфеле. С учетом того что ВТБ настроен дальше повышать достаточность и риски продолжат падать. https://www.kommersant.ru/doc/7567064?from=doc_lk ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4
3
4
Fedor.Investor
Fedor.Investor

14 февраля 2025

Чпоньк! 😎 70% распечатали в моменте. Идем на 80%? 💵💵💵 То что ставку оставили - нам в плюс, значит повышается шанс, если будет предложение по "рублификации" от ВТБ в формате флоутера, получить 25% к номиналу (35% к покупке) в первый полугодовой период. Если бы начали снижать до заседания 6 июня, то могло бы быть предложение ниже. Ну и видимо рынок решил что по валюте дно и ниже не дадут. С этим посмотрим кстати, не факт ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4
Card image 1
7
8
Fedor.Investor
Fedor.Investor

1 февраля 2025

ВТБ закрыл год. Ну чо там по капиталу и субордам? Так, на сайте ЦБ опубликована инфа по банкам за последний месяц 2024 года, поэтому можно покопаться и посмотреть как ВТБ закрыл год и прикинуть чего ждать с достаточностью капитала в ближайшем будущем. Все таки 5,45% по Н1.1. многих все еще беспокоит, я полагаю. На группе 6,5%, но это ж на группе, суборды то не на группе. Мой прогноз был – скоро увидим на банке >7%, то есть больше чем было прямо перед СВО, но я рассчитывал, что ВТБ интегрирует ту кучу банков которыми владеет уже в течение 2025, но в итоге Пьянов в декабре где то упомянул, что ВТБ отодвинул интеграцию БМ банка с весны 2025 и получается следующий план. Открытие и Саровбизнес банк заезжают в БМ Банк прямо сейчас, в январе 2025. В июне 2025 РНКБ присоединяется к ВТБ. И уже в 2026 в ВТБ вольется собственно уже довольно большой объединенный БМ Банк, ну и вишенкой за ним - Почта Банк. То есть только в течение 2026 настанет наконец момент когда Н1.1. группы = Н 1.1. ВТБ и все станет понятнее. С учетом растягивания интеграции ближайший момент когда будет рост достаточности – это когда ВТБ «забросит» в капитал прибыль 2024 года. И тут был сюрприз. Даже два. С одной стороны, из базового капитала всех этих банков куда-то «убежало» 100 млрд, в основном из Открытия. Возможно заплатили за какой то из купленных активов этим банком, например за тот же Лизинг?.. Но 20 млрд «ушло» и из ВТБ (возможно переоценка бондов или иная бумажная статья) и несмотря на снижение активов достаточность не выросла как я ждал, а даже чуть припала до 5,38% с 5,45%. Вобщем, очень сложно там внутри ВТБ все, куча движующихся частей. Без Пьянова не разобраться. С другой стороны, и это более важно и более понятно без пояснений, на самом банке ВТБ вдруг нарисовалось под 200 млрд так называемого доп капитала, иначе говоря прибыли текущего года по РСБУ. На 1 декабря было 163 млрд, а стало 341 млрд! Возможно это и связано как раз с той продажей ВТБ Лизинга внутри группы от ВТБ в Открытие. Эта цифра важна потому что собственно из этой строчки ВТБ и будет сейчас переносить прибыль после аудита фин. отчетности в базовый капитал. Я не Ванга, не знаю, сколько он может/будет переносить, но если предположить, что останется после переноса столько же, сколько осталось после такой же операции в прошлом году, и дивов они платить конечно не будут, то речь идет о сумме порядка 230-240 млрд рублей. Соответственно, базовый капитал в отчете на 1 марта 2025 года может составить 1450 млрд. Значит можно посчитать достаточность капитала Н1.1., она должна составить через 1 месяц где то 6,4%! Для сравнения, на 1 февраля 2022 года, прямо перед началом СВО, цифра была 6,89%, то есть мы приближаемся к более менее нормальным цифрам. Также для сравнения, Альфа-Банк сейчас имеет достаточность 7,5%. Уже не так далеко. При этом у Альфы выпуски субордов Альфа 500/850 (850 с учетом роста купона в апреле) торгуются с текущей дохой 10-11%. А ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4 - с дохой 14%! Вроде 3% кажется маленькая разница, но это еще почти 30% (!!!) потенциал роста тела облигации только до выравнивания доходностей сопоставимых инструментов по мере роста капитала ВТБ. При этом я думаю валютные доходности всех инструментов будут в течение года дальше падать, тк бумаги только гасятся, новых выпусков нет и не будет, а спрос никуда не денется, рублевые ставки тоже снижаются. Это даст еще рост тела вместе со всем рынком валютных бондов. Но пока краткосрочно жду бумагу в диапазон 70-75% от номинала через месяц. При курсе 100-105. Плюс 14%+ валютный купон кап кап. Дальше под слухи/разговоры про рыночную "рублификацию" еще порастем до июня куда то выше 80%. Так вижу пока Upside >20%. Джус еще есть
Card image 1
14
15
Fedor.Investor
Fedor.Investor

15 января 2025

ВТБ перераспределяет капитал в группе, риски субордов снижаются Продолжаем держать руку на пульсе. Сегодня вышла новость что в декабре банк ВТБ передал со своего баланса компанию «ВТБ Лизинг», продав ее внутри группы «БМ Банку». Действие укладывается в рамки ожидаемого, все идет нормально. Пару постов назад описывал свой взгляд на достаточность капитала банка, самое важное что надо понимать - банк ВТБ это на самом деле группа банков, которые были проданы банку ВТБ или санировались им в прошлом. И на двух банках в группе БМ Банке и Открытии на 1 декабря 2024 года было почти 0,5 трлн базового капитала. И он у них сильно избыточный по отношению к активам этих банков, в результате когда по группе идет подсчет, то грубо говоря достаточность банка ВТБ 5,45% (очень низкая) из за которой все паникуют, суммируется с избыточной достаточностью этих банков и по группе тот же коэффициент выходит 6,5%, что уже не так страшно. Я предполагал что ВТБ просто лишние деньги дивидендами поднимет в «мамку» и так поднимет достаточность, но они решили иначе поступить и активы которые тянут достаточность головного банка ВТБ вниз скинуть на БМ банк. Те же яйца только в профиль. По идее, разными такими манипуляциями ВТБ может в любой момент поднять достаточность на основном банке до средней по группе 6,5% или даже выше (зачем ему запасы на менее важных банках группы?). То есть удалиться от уровня 5,125% по Н1.1. на котором происходит остановка платежей по субордам, которой все боятся и из за чего суборд ВТБ ЗО-Т1 $RU000A1082Q4 например торгуется с дохой 15-16%, хотя такие же суборды других банков есть за 9-12%, то есть дороже на десятки процентов по прежнему Продолжаю ждать что ВТБ сможет довести достаточность Н1.1. на головном банке группы в течение года до >7%. В этом поможет прибыль 2024 года которую в основном надо будет забросить в капитал в феврале (увидим результат в отчете за февраль). Там 550 млрд рублей по группе вцелом, из них на самом банке должно быть что то около 170-180 млрд. И возможно все таки какие то дивы ВТБ поднимет по итогам года с банков группы на «мамку». Плюс этот перевод лизинга должен дать несколько десятых %. Этого может быть достаточно чтобы в течение 2025 получить >7%, буду следить Также ВТБ подтвердил прогноз по прибыли в 400 млрд в следующем году. На этом достаточность должна пойти еще выше постепенно, но уже видимо в 2026 году. Ниже ссылка на саму новость https://frankmedia.ru/189625?utm_source=tf
12
13
Fedor.Investor
Fedor.Investor

30 декабря 2024

ВТБ ЗО-Т1, рублевая облигация с 45% купоном?!!!!!111!!1!😊 Так, в прошлом посте описал почему я думаю что ВТБ будет платить и дальше по своим субордам. Кратко - прибыли много, за пару лет заработано 1 трлн рублей, бабки будут в течение 2025 переводить на головной банк группы. Уже сейчас на уровне группы достаточность капитала 6,5% (запас от минимума 5,125% присутствует), и это без учета внесения прибыли этого года в капитал, которое состоится после закрытия финансового года, аудита отчетности и прочего - короче в феврале 2025. Вобщем, будет платить я считаю. Хотя рынок боится и отдает их суборды очень дешево, даже с учетом последнего роста. Доходность по прежнему порядка 17% годовых в долларах, что по идиотски много. Моя идея при покупке летом была в том, что ВТБ будет проводить рублификацию на рыночных условиях и предложит что то интересное в итоге. В тот момент многие считали что ВТБ всех кинет, назначит типа рублевую ставку 15% силой, суборды спишет и т.п. Включая даже сотрудников ВТБ ) Ну как обычно это бывает. В итоге, никакой принудительной рублификации не состоялось конечно. ВТБ хотел провести ее добровольно, но в октябре признал что не может, тк ЦБ не регистрирует новый выпуск бумаг, тк он противоречит регулированию. По закону суборд не может давать больше 15% годовых в рублях. Я был уверен что ЦБ это все поправит, и выходили новости что ЦБ начал рассматривать вопрос. Но как обычно бюрократы нихрена не успели и ВТБ отказался от планов замены на рубли в 2024 году (упомянув что это еще и дорого). Но вот вышли новости.. ЦБ разрешил ставку вплоть до КС+5% (26% годовых на сегодня)! Читаем первоисточник тут https://www.cbr.ru/rbr/dir_decisions/rsd_2024-12-24_23_004/ Обращаем внимание на интересные факты: • Срок действия изменения - до конца июня 2025 года. Вспоминаем срок оферты у ВТБ ЗО-Т1$RU000A1082Q4 - как раз начало июня 2025... )) • Ставка навсегда разрешена не всем, а главным образом тем кто меняет валютные суборды на рублевые... опять таки очень это похоже на кейс ВТБ ЗО-Т1 • Обмен только по номиналу. То есть в случае с ВТБ ЗО-Т1 никаких скидок, 1000 долларов по курсу на день обмена. Если курс 105, то значит бумага стоит 105 000 руб за лист Складываем 2+2 и приходим к выводу, что в начале июня у ВТБ будет единственный шанс провести рублификацию. Окно захлопнется в июне 2025. ВТБ хотел этот выпуск рублифицировать еще давно, с 2022 года, в прессе немеряно деталей об этом. Но все не складывалось никак. И вот ЦБ дал им реальный шанс это сделать Если оптимистично предположить что ставку дадут по максимуму КС+5%, а ключ вряд ли кто снизит к июню, то получаем 26% ставку к номиналу. Или к текущей цене продажи бумаги доходность будет... 45% годовых! )) Понятно что до июня полно времени и ВТБ конечно мечтает сэкономить, как все на этой планете, и вряд ли прям КС+5% будут предлагать. Тем не менее это не поменяет картину в целом. Кроме того, осенью ЦБ анонсировал, что прорабатывает изменения в закон о субордах и введет их классификацию, а именно - он выделит тип суборда который распространяется среди физиков (типа ВТБ ЗО-Т1 как раз), и такой вид будет невозможно списать! То есть при нарушении норматива Н1.1. банки будут переставать платить купон, а также дивиденды (!), далее они из прибыли будут постепенно восстанавливать достаточность.. И потом возобновлять платежи. То есть потерять деньги станет невозможно, только часть купонов! Я думаю что к июню ЦБ должен закончить это регулирование и замена по ВТБ ЗО-Т1 пройдет по новому закону и будет несгораемой. Потому что 1) у бумаги мелкий номинал под физиков 2) ВТБ не списал ее тело даже в 2022 году, не хочет это делать, поэтому новое регулирование просто закрепит фактическое отношение к бумаге и 3) ЦБ видит что у всех банков (даже Сбера!!!!) увы уже не хватает капитала, поэтому надо им помогать делать суборды интереснее, ну нет других вариантов дальше поддерживать рост экономики. Вобщем, я лично жду получения бумаги с доходностью 45% в рублях )) Всех с наступающим!
Card image 1
17
18